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报告要点

①四类基金一致共识加仓计算机为首的TMT，仅头部仍在加仓电新尤其光伏，工业金属受复苏弱预期压制抛压较大，医疗器械成为医药细分方向中获明显共识赛道。

②短跑加医药、长跑加机械、头部/调仓选手均加仓软件、计算机设备。

③短跑健将：超配计算机，低配电新、食饮，加医药，减工业金属。

④长期赢家：重仓新能源，Q1加汽车零部件减光伏，增持机械、医药，减电新。

⑤头部玩家：风格略转向，电新增量由光伏设备贡献，计算机虽增持但仍低配。

⑥调仓选手：超配TMT+医药，Q1加软件、半导体，减电池。

⑦个股审美：短跑健将主要为重仓TMT类基金，偏好其中龙头公司；长期赢家看重高增长；头部玩家偏好大市值、高盈利性；调仓选手小市值、远景成长风格最为显著。

报告正文

华创策略的基金画像系列，将传统的公募持仓分析拆分到多品类基金持仓，突破机构模糊的“抱团”共识，见微知著。基金23Q1持仓分析，有传统三类：短跑健将（近一年业绩TOP100）、长期赢家（近五年业绩TOP100）、头部玩家（规模TOP100），加入调仓选手（筛选标准见正文）。

核心结论：四类基金一致共识加仓计算机为首的TMT，仅头部仍在加仓电新尤其光伏，工业金属受复苏弱预期压制抛压较大，医疗器械成为医药细分方向中获明显共识赛道。

一、公募整体持仓变化：加计算机，减持电力设备

23Q1公募基金风格偏成长，大幅加仓计算机，减持电新。从持仓市值占比的绝对值看，截至23Q1，持仓市值前五行业：食品饮料（16.4%）、电力设备（14.8%）、医药生物（11.9%）、电子（8.7%）、计算机（8.6%）。而持仓市值后五行业：综合（0.0%）、钢铁（0.2%）、纺织服饰（0.3%）、环保（0.3%）、轻工（0.7%）。从持仓市值占比的环比变动看，23Q1公募加仓前五行业：计算机（持仓市值占比提升4.4pct）、通信（0.8pct）、食饮（0.7pct）、传媒（0.5pct）、家电（0.4pct）；减仓前五行业：电力设备（-2.8pct）、银行（-1.0pct）、国防军工（-1.0pct）、房地产（-0.7pct）、商贸零售（-0.6pct）。

二、四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓

四类玩家：短跑、长跑、头部、调仓。以主动型权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置）为总样本，在基金季报的基础上，我们定义短跑健将为近一年业绩TOP100基金（22/4/1-23/3/31，下同）、长期赢家为近5年业绩TOP100基金（18/4/1-23/3/31，下同）、头部玩家为目前（23/3/31，下同）规模TOP100基金，调仓选手为最新季报与上期季报间持股调仓比例最高的一类，具体筛选细则见附录。值得说明的是，为使分析结果具备口径上的可比性，在分析各类基金23Q1持仓较22Q4的变化时，样本保持不变，均为根据最新基金季报筛选出的100只基金组合。

四类玩家重合度较低，显示其能力圈有明显差异。四类基金两两之间差异明显，其中长跑&；头部基金之间重合数量最多，但重合率仅18%；其余几类基金之间重合度更低。尤其长跑、头部中均未有调仓选手重合。

三、四类画像：短跑加医药、长跑加机械、头部/调仓选手均加仓软件、计算机设备

23Q1来看，TMT与新能源呈现冰火两重天，前者行情火热，后者则在基本面的新能源车价格战压制下走弱。具体来看，入选的短跑健将重仓TMT其中的计算机行业，Q1加仓医药、减仓工业金属；长期赢家仍表现为重仓新能源，Q1加汽车零部件减光伏，整体增持机械、医药；头部玩家重仓消费+新能源，Q1风格略有转向，加TMT、家电，减非银、有色、医药，但对计算机仍低配；调仓选手减电新加TMT，卖出电池买入软件、半导体。

对比来看：（1）共识加仓计算机为首的TMT，Q1在人工智能、AI等行情催化下，公募整体均向计算机为首的TMT板块移仓，细分中的软件开发、半导体、计算机设备基本受到四类选手共同青睐。同时除头部玩家仍低配计算机外，其余三类玩家均一定程度超配；（2）仅头部仍在整体加仓光伏为代表的电新，其余均减仓卖出。新能源Q1行情整体表现不佳，仅头部玩家仍在整体加仓电力设备，其余三类均表现为减仓卖出，尤其光伏设备分歧较大，头部显著加仓，长跑减仓首位；（3）工业金属抛压较大。Q1虽经济复苏情况较好，但需求复苏仍弱于供给，在此背景下工业金属库存上行动力不足，或成为短跑、长跑、头部共同减仓的主要原因；（4）医药虽有分歧，但细分医疗器械获共识，整体医药行业表现为短跑、长跑、调仓均在买入，但头部减仓明显，尤其生物制品与医疗服务。但在医疗器械细分方向，四类基金均有增持。

3.1. 短跑健将：超配计算机，低配电新、食饮，加医药，减工业金属

短跑健将画像：重仓计算机玩家，Q1加医药、计算机、电子，对有色减仓。过去一年业绩TOP100的基金是大幅重仓计算机的玩家，此外短跑健将对电子、有色也有明显超配。23Q1加仓医药、计算机、电子，结构上以软件开发、半导体、医疗器械、计算机设备为主，同时中药、航空机场也获得明显增持。对于有色金属中的工业金属大幅减持。整体配置来看，短跑健将显著超配计算机，低配公募重仓的电力设备、食饮。

短跑健将行业配置：显著超配计算机，低配电力设备、食饮；Q4加仓医疗器械、中药，减仓工业金属。从净买入看（剔除股价波动），23Q1净增持前五行业分别：医药生物（46亿元，单位下同）、计算机（26）、电子（23）、交运（16）、机械设备（11）；卖出前五行业分别：有色金属（-19）、电力设备（-4）、石油石化（-2）、钢铁（-1）、银行（-0.3）。从持仓市值的绝对值占比来看，短跑健将重仓计算机达24%，23Q1重仓前五行业分别：计算机（24%，单位下同）、医药生物（15）、电子（14）、有色（8）、交运（7）。从相对主动偏股型公募整体的超配情况看，短跑健将显著超配计算机，低配电力设备、食饮，23Q1短跑健将超配计算机（16pct，单位下同）、电子（5）、有色（4）、交运（4）、医药（3）；低配电力设备（-14）、食饮（-13）、基础化工（-3）、国防军工（-2）、汽车（-2）。

（注：为避免股价波动导致在判断实际买卖方向时出现偏差，我们本文计算的净增持市值是通过净买入股数乘以区间成交均价所得，下同）

短跑健将前30大重仓股：集中计算机，12只更替，新进计算机个股，减持工业金属。23Q1短跑健将前30大重仓股较22Q4有12只出现更替，占比40%，一季度在TMT行情中获利侧面体现了基金经理的调仓能力；与主动型基金整体的前30大重仓股相差较大，差异个股达到23只。从变动来看，一季度短跑健将加仓医药、计算机、电子。医药中以医疗器械、中药为主，但前30大名单中未有医药个股，反映了短跑选手对于医药行业二线龙头的挖掘。计算机主要加仓软件开发及设备硬件，如海康威视(行情002415,诊股)、同花顺(行情300033,诊股)均为新进个股。减仓工业金属主要体现为紫金矿业(行情601899,诊股)减持，以及神火股份(行情000933,诊股)退出前30大。当前短跑健将重仓个股表现为集中于计算机，其中前五个股分别为金山办公(行情688111,诊股)、创业慧康(行情300451,诊股)、中金黄金(行情600489,诊股)、银泰黄金(行情000975,诊股)、宝信软件(行情600845,诊股)。

3.2. 长期赢家：重仓新能源，Q1加汽车零部件减光伏，增持机械、医药，减电新

长期赢家画像：极致的新能源赛道选手，Q1加汽车零部件减光伏，增持机械、医药，减电新。过去五年业绩最优的基金经理是极致的新能源赛道选手，但23Q1对于新能源赛道减持较多，包括光伏设备、能源金属。增持机械设备包括通用设备、自动化设备、专用设备、工程机械，各细分赛道增量资金较为均衡。此外，长期赢家Q1大幅加仓医药、TMT。减持主要集中于工业金属、证券、乘用车、电池。整体来看长期赢家目前仍超配新能源产业链，低配食饮、医药。

长期赢家行业配置：超配新能源，低配食饮、医药，Q1加仓机械、医药、TMT，减持电力设备、非银。从净买入看（剔除股价波动），23Q1净增持前五行业：机械设备（30亿元，单位下同）、医药（29）、计算机（16）、传媒（15）、电子（12）；减仓前五行业：电力设备（-30）、非银（-19）、基础化工（-9）、社会服务（-7）、食饮（-7）。从持仓市值的绝对值占比来看，长期赢家重仓前五行业集中消费和新能源领域：电力设备（22%，单位下同）、有色（10）、计算机（10）、医药（8）、汽车（7）；持仓市值后五行业分别：美容护理（0.01）、环保（0.02）、综合（0.02）、纺服（0.03）、轻工（0.2）。对比主动偏股型公募整体，长期赢家明显超配新能源，低配食饮。超配前五行业：电力设备（8pct，单位下同）、有色（6）、汽车（4）、公用事业（4）、计算机（1）；低配食品饮料（-11）、医药（-4）、电子（-3）、家电（-1）、美容护理（-1）。

长期赢家前30大重仓股：7只更替，新能源内部分化，新进计算机个股。一季度长期赢家前30大重仓股较22Q4有7只出现更替，占比23%，整体变动不大；与主动型基金整体的前30大重仓股相比，差异个股达到19只，占比63%。从变动来看，一季度长期赢家对新能源个股分歧，加仓电池龙头宁德时代(行情300750,诊股)，减仓亿纬锂能(行情300014,诊股)、比亚迪(行情002594,诊股)、隆基绿能(行情601012,诊股)、阳光电源(行情300274,诊股)。此外，有色内部同样分歧，加仓贵金属的银泰黄金，减仓工业金属紫金矿业。新进个股中3只为计算机行业，其中金山办公获加仓。当前长期赢家重仓个股集中于新能源赛道，其中前五个股分别为宁德时代、TCL中环(行情002129,诊股)、金山办公、璞泰来(行情603659,诊股)、比亚迪。

3.3. 头部玩家：风格略转向，电新增量基本由光伏设备贡献，计算机虽增持但仍低配

头部玩家画像：整体配置风格偏向价值，但交易风格略转向，Q1虽加仓计算机但仍低配，增配港股。百亿俱乐部为重仓消费+新能源玩家，配置与公募整体接近，一季度同样加仓计算机，其中主要为计算机设备，但对于计算机配置力度仍低于公募整体。消费方面医药内部调仓，大幅买入化学制药、医疗器械，卖出生物制品、医疗服务。食饮整体变动不大。新能源回调增持，但增量基本全为光伏设备贡献。港股方面增持较多，腾讯、中国海洋石油、美团均获明显加仓。减持除医药部分细分行业外，工业金属、乘用车同样减持领先。

头部玩家行业配置：超配食饮、传媒、医药，低配计算机；Q1大幅加仓计算机、传媒、家电。23Q1净增持前五行业：计算机（74亿元，单位下同）、传媒（51，主要系港股腾讯）、家电（42）、通信（41）、电力设备（39）；减仓前五行业：非银（-51）、有色（-38）、医药（-25）、汽车（-24）、电子（-20）。从持仓市值的绝对值占比来看，头部玩家重仓行业与公募整体接近，主要集中于食饮、电力设备、医药，其中重仓前五行业分别：食品饮料（20%，单位下同）、电力设备（14）、医药生物（14）、电子（10）、计算机（5）；持仓市值后五行业：综合（0）、环保（0.1）、钢铁（0.3）、轻工制造（0.3）、建筑装饰（0.4）。从相对主动偏股型公募整体的超配情况来看，头部玩家超配食品饮料（3.4pct，单位下同）、传媒（2.0）、医药（1.6）、电子（1.2）、石油石化（0.7）；低配计算机（-4.0）、机械设备（-1.6）、交通运输（-1.5）、国防军工（-0.8）、电力设备（-0.7）。

头部玩家前三十大重仓股：5只更替，显著增配港股，重仓白酒+新能源。23Q1头部玩家前30大重仓股较22Q4有5只出现更替，占比17%，整体变动不大；与主动型基金整体前30大重仓股相比，差异个股6只，占比20%。从变动来看，23Q1头部玩家在医药内部调仓，新进恒瑞医药(行情600276,诊股)、卖出迈瑞医疗(行情300760,诊股)、药明康德(行情603259,诊股)。消费股方面，中国中免(行情601888,诊股)或在春节后获利了结，白酒股无明显增减仓。新能源、电子遭较大幅度减持，其中紫光国微(行情002049,诊股)、立讯精密(行情002475,诊股)退出前30大名单，比亚迪、亿纬锂能等新能源领域龙头遭大幅卖出。以腾讯、中国海洋石油、美团为代表的港股获大幅加仓，其中中国海洋石油、中国移动(行情600941,诊股)港股新进前30大名单。当前头部玩家重仓个股主要集中于新能源+白酒赛道，其中前五分别为贵州茅台(行情600519,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)、泸州老窖(行情000568,诊股)、宁德时代、腾讯控股。

3.4. 调仓选手：超配TMT+医药，Q1加软件、半导体，减电池

调仓选手基金筛选：1）筛选出主动偏股的主基金；2）主基金中筛选以下4个分位数均大于10%的基金：当期规模分位、当期股票仓位分位、上期股票仓位分位、1-股票仓变化绝对值分位，避免规模过小、仓位过低、仓位变化而非调仓变化过大的基金入选；3）两期均按重仓股口径，上期重仓股配比剔除股价变动因素后，计算“当期A个股配比-上期A个股配比（若上期重仓股无A个股，则用0替代）”的绝对值，十大重仓股求和，得到该基金的调仓系数；4）按调仓系数降序后，选取前100只基金作为调仓选手。调仓系数可以理解为估算的仓位置换比例，即持仓个股比例的变动，而非换手率概念（在同一支股票上做波动也可提现为换手率高，但调仓系数低）。

调仓选手代表了主动偏股基金中调仓、换股比例最高的100个代表。经过上述1）、2）两部筛选后样本的调仓系数分布如下图，可以看出多数主动偏股基金调仓系数分布在10%-25%之间，即单季度持有个股比例变动在10%-25%之间，而中位数为20%，即半数主动偏股基金季度换股比例是低于20%的。以上述方法筛选出的调仓选手，则代表了主动偏股基金中调仓、换股比例最高的 100 个代表，而其调仓灵活，背后也隐含了规模较 小的前提条件。

调仓选手画像：风格成长，超配TMT+医药，Q1翻倍增持TMT，大幅卖出电新。调仓选手Q1平均调仓系数在51%，即过半仓位完成变化。调仓选手Q1风格成长，由新能源大幅调换仓位至TMT，TMT主要加仓软件开发、半导体，此外医疗服务、生物制品也获一定加仓。减持主要以电新中的电池、电源设备为主。整体来看调仓选手超配TMT+医药，低配电力设备、有色。

调仓选手行业配置：超配TMT与医药，低配电力设备、有色，Q1从电新调仓大幅调仓至TMT。从净买入看（剔除股价波动），23Q1调仓选手净增持前五行业：计算机（30亿元，单位下同）、电子（22）、医药（9）、通信（7）、传媒（7）；减仓前五行业：电力设备（-15）、家用电器（-2）、食饮（-2）、基础化工（-2）、军工（-1）。从持仓市值的绝对值占比来看，调仓选手重仓TMT+医药，23Q1持仓前五行业分别：计算机（23%，单位下同）、电子（18）、医药（15）、传媒（6）、电力设备（6）；而持仓市值后五行业：钢铁（0）、纺服（0）、环保（0.1）、公用事业（0.2）、综合（0.2）。从相对主动偏股型公募整体的超配情况来看，调仓选手超配计算机（14pct，单位下同）、电子（10）、传媒（5）、医药（3）、通信（3）；低配食饮（-12）、电力设备（-9）、有色（-4）、基础化工（-3）、汽车（-2）。调仓选手对于全行业合计表现为较明显净增持，一方面由于其季度间规模增大（14亿水平），另一方面或由于调仓选手本身的交易能力，对于净增持/减持个股成交价或低于/高于季度成交均价。

调仓选手前三十大重仓股：26只更替，新进多为TMT个股，电力设备个股由11只减为2只。调仓选手前30大重仓股较22Q4多达26只出现更替，体现调仓选手本身画像特征。与主动型基金整体前30大重仓股相比，差异个股22只，占比73%。从变化来看，Q1调仓选手风格偏成长，大幅增持TMT类软科技领域，其中AI热门股科大讯飞(行情002230,诊股)、三六零(行情601360,诊股)、金山办公、昆仑万维(行情300418,诊股)等均获大幅加仓新进前30大名单，半导体领域如寒武纪(行情688256,诊股)-U、裕太微(行情688515,诊股)-U、拓荆科技(行情688072,诊股)等也获一定程度加仓。消费领域，医药加仓药明康德、恒瑞医药、普瑞眼科(行情301239,诊股)，白酒加仓老白干酒(行情600559,诊股)、泸州老窖。当前调仓选手重仓集中于TMT板块，前五分别为金山办公、三六零、科大讯飞、昆仑万维、寒武纪-U。

四、个股审美：调仓选手远景成长风格显著，长跑增长、盈利并重

短跑健将主要为重仓TMT类基金，偏好其中龙头公司。从各类基金所持前30重仓股的业绩和估值表现来看，短跑健将更加偏好TMT类公司中的龙头。其重仓股（前30重仓股，下同）市值中位数947亿元（截至23/3/31，下同），为四类基金第二高；而PE-TTM中位数也有32倍，同样为四类基金第二高。主要因为短跑健将重仓股多为TMT类龙头公司。

长期赢家看重高增长。长期赢家重仓股盈利增速中位数27%，为四类基金最高，且重仓股估值中位也仅为27倍，为四类基金最低，由此体现其对于盈利估值性价比的表现最为看重。

头部玩家偏好大市值、高盈利性。头部玩家重仓股市值中位数2871亿元，为四类基金最高。百亿俱乐部由于规模及偏好配置港股因素，对大市值公司配比更重，且重仓公司的ROE中位数也达17%。

调仓选手小市值、远景成长风格最为显著。调仓选手基金规模本身较小，本期均未超过30亿，故其调仓灵活性得以展现，而当前其重仓股表现为市值水平最低、估值最高，同时历史数据的盈利与增长水平均不明显，体现为很强的远景成长风格。

风险提示：

1、宏观经济不及预期，可能导致相机抉择的货币政策与市场预期产生偏离；

2、历史经验不代表未来，目前市场参与者结构与过往发生变化，可能降低历史经验在当下市场环境的适用性；

3、本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。

附录：各类选手中规模前十基金