在经历了史上罕见的“动荡三月”后，对于美债市场的投资者而言，债市在一天内出现剧烈波动，早已不是什么新鲜事。不过，四月首个交易日的行情走势，或许依然显得颇为不同寻常，因为债市的多头和空头似乎都有着各自的理由在当天建仓——短短一天时间内，美联储“加息”和“降息”的预期都在升温……

其中，加息预期的升温，反映在了对5月议息会议的利率定价上。芝商所的美联储观察工具显示，交易员目前预计美联储在下月会议上加息25个基点的概率为54.8%，高于上周五的48.4%；当月按兵不动的概率则从原先的51.6%降至了45.2%。

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而降息预期的发酵，则体现在了对年底利率的定价上。目前利率互换的定价显示，美联储年底前料将会把基准利率下调至约4.316%。

利率预期的变化，其实也很明显地反映在了各期限美债收益率当天的走势之上。在周一亚洲时段开盘时，美债收益率曾因为油价的飙升而出现跳涨，但在纽约时段一组低迷的美国制造业PMI数据发布后，却完全逆转了涨幅。其中，对利率政策最为敏感的两年期美债收益率在早些时候攀升了11个基点后，最终全天反而收跌了逾7个基点。

截止当天收盘，2年期美债收益率最终下跌7.3个基点报3.963%，5年期美债收益率下跌7.8个基点报3.5%，10年期美债收益率下跌5.9个基点报3.414%，30年期美债收益率下跌2个基点报3.631%。

毫无疑问，债市和利率市场在本周一所经历的一切，其实依然脱离不出过去大半年萦绕在市场上的核心主题——美联储和市场人士该如何在通胀与衰退之间进行取舍？

债市在当天的交易逻辑其实是：

最初在亚洲时段：欧佩克周末意外减产→油价飙升→美国高通胀难以降温→美联储5月仍需加息→做空美债(收益率上升)；

随后在纽约时段：ISM制造业PMI低迷→经济硬着陆风险上升→美联储下半年很可能降息→做多美债(收益率下降)。

昨夜的经济数据“炸弹”

在昨日亚洲时段的报道中，我们已经和投资者介绍过油价大涨可能对各类市场产生的影响，但在纽约时段，一份意外的数据表现，又完全打破了市场原有的运行轨迹，那么，这份最新经济指标究竟反映出了哪些信息呢？

根据美国供应管理协会(ISM)当天公布的数据显示，美国3月ISM制造业采购经理人指数仅仅录得46.3，为2020年5月以来的最低读数，远远逊于2月的47.7和市场预期的47.5。这也是该指标连续第五个月在50荣枯线下方，表明该行业正处于萎缩。

这份ISM报告的低迷表现几乎是“全方位”的。所有分项指数全部陷入萎缩。其中，就业分项指数创下了2020年7月以来新低，新订单指数也较2月的49.9滑落2.3个点至47.6。这些数据表明，利率上升、经济衰退担忧加剧和贷款条件收紧，可能正开始对企业投资构成显著压力。

纽约FFwdbonds首席经济学家Christopher Rupkey就评论称，制造业活动正进一步陷入萎缩，关键的问题是工厂产出放缓的势头会否蔓延到经济的其他部分。3月份的新订单的大幅减少，很可能会导致今年春季和夏季晚些时候的停产或更多裁员。

在这份数据发布后，亚特兰大联储的GDPNow模型最新预计，美国2023年第一季度实际GDP增长率或将仅有1.7%，远低于上周五(3月31日)预计的2.5%。

这对于目前正依赖经济数据表现作决策的美联储官员而言，显然也是个重要信号。LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach指出，”这份报告的主要收获是就业市场正在放缓。更冷的就业市场应该会缓解一些美联储正在努力克服的通胀压力。”

而在Murphy & Sylvest Wealth Management策略师Paul Nolte看来，美联储此前表示其依赖于数据作决策这一事实，意味着两件事。

“首先，每个数据发布点都很重要。其次，他们(美联储官员)对经济没有真正的长期计划。缺乏计划意味着，投资者只能根据最新的经济数据猜测美联储将采取什么行动。这导致了市场的剧烈波动。”

在股市方面，富国银行股票策略主管Chris Harvey则表示，随着经济衰退的可能性看起来更加确定，即将到来的财报季，可能是未来将面临的多个艰难财报季中的第一个。